全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)

9月，全球多國領(lǐng)導(dǎo)人換屆選舉、供應(yīng)鏈不暢、需求復(fù)蘇預(yù)期加強、拉尼娜現(xiàn)象引發(fā)的全球范圍內(nèi)極端氣候頻發(fā)，疊加美聯(lián)儲退出寬松預(yù)期加強，全球大類資產(chǎn)市場表現(xiàn)分化，呈漲少跌多態(tài)勢，風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)有同步下跌跡象。其中，美國三大股指領(lǐng)跌，納斯達克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)及道瓊斯指數(shù)分別下跌5.35%、4.89%和4.40%，美元主權(quán)債、黃金、瑞郎等典型避險資產(chǎn)在全球流動性收緊預(yù)期下，均出現(xiàn)下跌，跌幅分別為3.06%、2.92%和1.58%；全球需求復(fù)蘇及極端氣候大幅增加能源需求，原油領(lǐng)漲9月大類資產(chǎn)，漲幅達到8.49%，在美聯(lián)儲退出寬松預(yù)期的影響下，美元指數(shù)上漲1.69%，延續(xù)了8月的上漲態(tài)勢。

全球股市

9月全球主要國家股指表現(xiàn)分化。通脹高企及貨幣收緊預(yù)期影響下，歐美市場普跌，其中，美國三大股指領(lǐng)跌，納斯達克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)及道瓊斯工業(yè)指數(shù)月內(nèi)分別下跌5.35%、4.89%和4.40%，法國、德國及英國三大主要歐洲市場也出現(xiàn)了不同程度的下跌；日經(jīng)225和上證指數(shù)是主要股指中僅有兩個上漲的指數(shù)，分別上漲5.99%和1.13%，但年化波動率較其他市場仍處在相對較高的位置。

美股

疫情以來，在美聯(lián)儲天量貨幣支持下，美股屢創(chuàng)新高，僅2021年前9個月，美國標(biāo)普500各板塊中，漲幅最高的達37.23%，漲幅最小的板塊也達到3.34%。9月以來，隨著美聯(lián)儲taper臨近，美國三大股指出現(xiàn)不同程度下跌，除能源板塊外，美國標(biāo)普500各板塊均出現(xiàn)下跌，其中，材料、公用事業(yè)及工業(yè)板塊領(lǐng)跌，跌幅分別為7.72%、6.51%和6.48%。

國內(nèi)A股

9月，受政策、疫情等多重因素的影響，A股整體表現(xiàn)分化。從指數(shù)層面來看，中證100、上證50及上證指數(shù)領(lǐng)漲，漲幅分別為3.90%、2.71%和1.13%，而從全年來看，科創(chuàng)板以11.86%的漲幅居首。從行業(yè)板塊來看，受煤炭等能源價格的上漲，與此相關(guān)的電力及公用事業(yè)、煤炭行業(yè)漲幅位居前列，單月分別上漲15.41%和11.03%。受“缺芯潮”持續(xù)及汽車銷量下降等因素影響，汽車板塊月度跌幅達到9.31%。在碳中和、限電限產(chǎn)等政策作用下，鋼鐵、機械等板塊受到影響，月內(nèi)跌幅分別為9.25%和7.81%。

債券

中國國債

9月中國10年期國債收益率先升后降。9月上旬，10年國債收益率持續(xù)上行，到9月15日達到月內(nèi)高點2.8949%，此后開始震蕩下行，到9月30日報收2.8680%。與此同時，10年期國債價格呈先降后升態(tài)勢，截止9月底報收202.9168，創(chuàng)年內(nèi)新高。

美國國債

全球范圍內(nèi)通脹居高不下，供應(yīng)鏈不暢加大市場對通脹持續(xù)時間的預(yù)期，疊加今年四季度美聯(lián)儲Taper啟動成為大概率事件，市場無風(fēng)險利率上行。截止9月底，美國10年期國債收益率報收1.52%，較8月底的1.30%大幅上升22個bps，美國10年期債券收益率上行，體現(xiàn)出市場對美聯(lián)儲退出寬松預(yù)期增強。

大宗商品

今年以來，大宗商品輪番上演價格飆升戲碼。年初是以玉米為代表的農(nóng)產(chǎn)品大漲，4月以鐵礦石為代表的基本金屬開始大漲，在國內(nèi)各種打擊炒作、投放國家儲備等多項措施共同發(fā)力下，6月鐵礦石價格開始企穩(wěn)下跌，9月以來原油、煤炭價格飆升引發(fā)廣泛關(guān)注，南華能化指數(shù)9月上漲18.68%，全年累計漲幅達到52.50%。9月南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)及南華商品指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的上漲，漲幅分別為4.83%、9.93%和4.01%，在鐵礦石等帶動下，南華金屬指數(shù)月內(nèi)下跌2.06%。9月以煤炭、原油為代表的大宗商品價格上漲一定程度將推升9月PPI上行。

黃金

美聯(lián)儲寬松政策退出預(yù)期及市場利率上升，黃金價格順勢下跌，截止9月底，倫敦金現(xiàn)貨價格報收1742.80美元/盎司，單月下跌2.92%。9月全球黃金ETF凈流出15.2噸（約合8.3億美元）至3592噸，為今年4月以來最低噸位水平。

9月份的黃金日均成交量從8月1,410億美元的低點上升至1,460億美元，但仍低于年內(nèi)1,600億美元的平均水平。COMEX黃金期貨凈多倉位在下半月降至537噸，也反映出近期黃金遇冷的普遍現(xiàn)象。

原油

9月原油市場供需缺口推升原油價格持續(xù)價格持續(xù)飆升。截止9月底，ICE原油價格報收78.36美元/桶，單月上漲8.49%，創(chuàng)6月以來最大單月漲幅。從供給端看，8月下旬美國墨西灣哥颶風(fēng)“艾達”導(dǎo)致該地區(qū)一個月原油累計減產(chǎn)超3000萬桶，相當(dāng)于日均減產(chǎn)100萬桶，加深全球原油供應(yīng)缺口，截至9月17日當(dāng)周，美國產(chǎn)量恢復(fù)至1060萬桶/日，與颶風(fēng)前水平仍有不小差距，說明除受颶風(fēng)影響外，供給自身增長也極慢。同時，OPEC+部長級會議決議，自8月起 OPEC+將逐月增產(chǎn)40萬桶/日，但根據(jù)OPEC月報，減產(chǎn)過產(chǎn)量僅增加15.4萬桶/日，小于增產(chǎn)配額。

從需求側(cè)看，全球疫情敏感性降低，國際通航逐步重啟，如美國宣布取消部分旅行禁令，從11月初重新開放邊境，允許完全接種新冠疫苗的外國人入境，國際通航重啟預(yù)期將帶動航油需求；同時，今年全球極端氣候頻發(fā)，颶風(fēng)、極端寒冷天氣及北半球隆冬將近，這些都將提振包括原油在內(nèi)的能源需求。

在供給產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，需求快速增長的背景下，原油價格上漲動力充足。但我國做為全球最大的原油進口國，我國的限電限產(chǎn)及天然氣大國俄羅斯對天然氣的保供或?qū)υ蛢r格上漲形成部分對沖，但總體來看，四季度原油供需仍呈緊張態(tài)勢。

中國宏觀經(jīng)濟

國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)承壓。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，8月消費和投資增速同步回落，其中，社會消費品零售總額同比增速較上月下滑6個百分點，固定知產(chǎn)投資同比增速較上月下滑1.4個百分點，受大宗商品價格上漲影響，進出口增速回升。受經(jīng)濟增速放緩等因素影響，社融增速亦下滑。預(yù)計四季度消費將持續(xù)疲軟、基建投資或?qū)油顿Y提速，受大宗商品價格上漲及國內(nèi)限電限產(chǎn)等因素影響，進出口增長仍存在不確定性，四季度國內(nèi)經(jīng)濟增長將承壓。

1-8月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.1%，兩年平均增長6.6%。8月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，較上月回落1.1個百分點，兩年平均增長5.4%。其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長18.3%，汽車制造業(yè)增加值同比下滑12.6%。工業(yè)增加值增速下滑，主要受局部散發(fā)疫情、汛情和高基數(shù)等因素影響。

分行業(yè)看，廢棄資源綜合利用、電氣機械及器材制造、文體娛樂制造累計漲幅居前，分別為35.7%、29.3%和26.2%。有色金屬礦采選及其他采礦上半年同比負增長，降幅分別為2.5%和10.6%。

8月制造業(yè)PMI為50.1，連續(xù)第五個月下滑，仍處于榮枯線以上，顯示制造業(yè)活力持續(xù)下降。大、中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI持續(xù)分化，其中，小型企業(yè)自疫情以來持續(xù)在榮枯線下波動，8月小型企業(yè)PMI較上月略有回升；中型企業(yè)PMI較上月上升1.2個百分點至51.2%，大型企業(yè)PMI為50.0%，降至疫情以來最低點。制造業(yè)PMI整體下滑表明市場需求不足，未來經(jīng)濟增長承壓。

8月CPI同比上漲0.8%，較7月降低0.2個百分點，連續(xù)第三個月回落。其中，食品類CPI同比下降4.1%，降幅擴大0.4個百分點，影響CPI下降約0.77個百分點，豬肉價格下跌仍是食品類CPI下行的主要拖累因素。非食品類CPI同比上漲1.9%，漲幅較上月收窄0.2個百分點。鑒于豬肉價格影響，CPI或?qū)⒊掷m(xù)受到拖累。

8月PPI再創(chuàng)新高。PPI在7月沖高到9.0%之后繼續(xù)上行，到8月達到9.5%，為歷史第三高，僅次于2008年7月和8月的10.03%和10.06%。細分來看，煤炭及煉焦工業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)和化學(xué)工業(yè)是8月PPI的主要推升因素，其中，煤炭及煉焦工業(yè)PPI同比增速高達56.30%，化學(xué)工業(yè)也達到了15.10%，皮革、電力是8月CPI的主要拖累因素，但總體貢獻相對較小。

CPI和PPI缺口持續(xù)增大。自今年以來，隨著豬肉價格下跌帶動CPI下滑及大宗商品價格上漲推動PPI上行，CPI與PPI之間的缺口呈持續(xù)加大態(tài)勢，表明上游價格沒有順暢的傳遞到下游，這對中游企業(yè)產(chǎn)生較大壓力，一方面原材料價格大幅上行，成本壓力加大；另一方面，需求疲軟導(dǎo)致原材料價格上漲不能向下游需求端傳導(dǎo)。站在當(dāng)前的時點，大宗商品價格上漲及需求疲軟或?qū)⒊掷m(xù)，中游企業(yè)的生存壓力或?qū)⒊掷m(xù)。

GDP“三駕馬車”

8月社會消費品零售總額為34394億元，同比增長2.5%，較上月大幅回落6個百分點，兩年復(fù)合增速僅為1.5%，低于市場預(yù)期。其中，城鎮(zhèn)社會消費品零售總額為29950億元，同比增長2.3%；鄉(xiāng)村社會消費品零售總額4445億元，同比增長3.4%，城鎮(zhèn)消費下降幅度相對較大。8月消費下降超預(yù)期主要受以下幾個因素影響：首先，疫情反復(fù)及嚴格清零政策，拖累消費增長；其次，房地產(chǎn)市場降溫帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈，如家電、家具、建材等需求下降；第三，缺芯潮導(dǎo)致手機、汽車等電子產(chǎn)品產(chǎn)量及價格受到影響，影響消費情緒。除此之外，疫情以來，居民收入及消費意愿都受到一定程度的影響，這些也是消費疲軟的重要因素之一。隨著房地產(chǎn)的黃金時代過去，缺芯潮的持續(xù)及收入增長乏力，消費對經(jīng)濟增長的貢獻或仍將面臨壓力。

從月度環(huán)比數(shù)據(jù)來看，消費整體還沒有恢復(fù)到疫情前的水平，且消費的波動性較疫情前明顯提高。在7月低基數(shù)效應(yīng)的影響下，8月消費環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，但僅為0.17%，遠低于疫情前的同期水平。

1-8月社會消費品累計零售額為281224億元，同比增長18.1%，較前7月下跌2.6個百分點。其中，城鎮(zhèn)社消累計額為244426億元，同比增長18.3%；鄉(xiāng)村社消累計額為36797億元，同比增長17.2%，低于社消總體增速；餐飲收入28919億元，同比增長34.4%，較前7個月下降超8個百分點。

8月汽車產(chǎn)銷量持續(xù)下滑。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，8月乘用車產(chǎn)量207萬輛，同比下降17.9%，汽車銷量206萬輛，同比下降19.6%。其中，8月新能源汽車產(chǎn)銷量分別為30.9萬輛和32.1萬輛，同比增長180.6%和181.9%。汽車消費的下降，主要受遲遲得不到緩解的“缺芯潮”的影響，整體來看，8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)受到芯片供給缺乏的影響逐步減弱，符合市場預(yù)期。